原标题：华阳VS德赛西威VS中科创达VS路畅：智能座舱产业2021年11月跟踪？

  智能座舱，被定义为“第三生活空间”，在人机交互、信息娱乐、服务获取方式发生变革，给行车期间增添便捷性和趣味性，成为提升智能化，吸引消费的人的一大亮点。

  华阳集团——2021年三季报，前三季度实现收入31.31亿元，同比增长47.78%，归母净利润2.08亿元，同比增长133.13%。

  中科创达——2021年前三季度，实现营业收入26.72亿元，同比增长49.51%；归母净利润4.5亿元，同比增长54.24%。

  德赛西威——2021年前三季度，实现营业收入63.03亿元，同比增长46.65%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长54.36%。

  路畅科技——2021年前三季度，实现营业收入2.62亿元，同比增长-35.1%；归母净利润0.06亿元，同比增长114.74%。

  上游（Tire2）——主要为芯片、操作系统和硬件供应商。代表公司有：以高通、英伟达、德州仪器等为代表的芯片供应商，以中科创达、安卓、谷歌为代表的操作系统供应商，以京东方为代表的显示屏供应商。

  中游（Tire1）——为智能座舱集成商。智能座舱主要有中控显示屏（信息娱乐系统）、液晶仪表盘、HUD抬头显示，代表供应商有德赛西威，华阳集团，经纬恒润等。

  2）从关键经营数据看，要形成怎样的业务布局，才能在中长期具备更强的竞争力？

  从整体收入体量看，2020年，德赛西威（67.99亿元）＞华阳集团（33.74亿元）＞中科创达（26.28亿元）＞路畅科技（4.93亿元）

  1）华阳集团——62.41%的收入来自汽车电子（智能座舱），其次是金属精密结构件（18.84%）、精密电子零部件（11.62%）、LED照明（4.2%）。

  汽车电子中，80%为智能座舱产品，最重要的包含中控屏和抬头显示HUD。别的产品还有360环视系统、空调控制器、车载摄像头、无线充电、胎压监测等。

  精密压铸业务基本的产品为汽车关键零部件，主要使用在于汽车发动机、变速箱、电机、转向、刹车等，客户有德国大陆、博格华纳、威伯科、联合电子、法雷奥、海拉等。

  精密3C电子部件，基本的产品为机芯、激光头等，业务所处的细分市场持续萎缩。

  2）德赛西威——100%收入来自汽车电子，其中有67.85%来自车载信息娱乐系统（汽车中控屏），16.28%来自驾驶信息显示系统（液晶仪表盘），13.57%为其他业务。

  2021年H1，德赛西威将收入结构重新划分为：智能座舱和智能驾驶两大业务。智能座舱占比81.75%，智能驾驶占比13.98%。智能驾驶为其新的业务发展重心，但仍处于发展初期，座舱电子科技类产品仍将成为其营收与利润主要来源。

  3）中科创达——以软件（操作系统）和信息服务为主。按终端分类来看，智能软件业务（手机）、智能网联汽车、物联网分别占比44.2%、29.3%、26.4%。

  智能软件（智能手机）：为芯片厂及手机终端提供定制化操作系统及AI视觉服务。

  智能网联汽车：为整车厂/Tier1供应商提供智能座舱操作系统，其主要是Linux、Android和RTOS等智能操作系统底层技术及应用技术开发。

  智能物联网：主要是针对扫地机器人、VR/AR、可穿戴设备，基于高通打造操作系统及核心算法一体化软件。

  4）路畅科技——47.71%的收入来自车载导航，36.63%来自矿渣微粉，13.76%来自汽车用品。

  以后装车载导航系统起家，针对汽车用品店或汽车改装店等批发、零售市场。自2015年至2019年的6年间，路畅科原主业持续亏损萎缩，2018年出售部分股权给南阳畅丰，开始从事矿渣微粉业务。

  中科创达2018年-2020年收入增速较快，明显高于其他几家，主要是因为：

  1）智能汽车业务迅速增加。2018年-2020年，其智能汽车业务增速高达84%、72%、60%，远高于智能手机操作系统业务，成为其新的成长驱动力。

  中科创达智能网联汽车业务的快速地增长与外延并购有关。2017年，收购芬兰公司Rightware Oy，获得其新一代智能汽车人机交互界面和引擎，整合成智能驾驶舱解决方案。2018年，以2.9亿元对价，收购机器视觉领域的MM Solutions EAD。

  2）物联网业务迅速增加。物联网业务中主要得益于扫地机器人销量迅速增加，其推出的边缘计算SoM模块与扫地机器人iRobot深度合作，受益于iRobot扫地机器人畅销，带动其业务增长。

  1）其中控屏存量客户销量增长。大客户一汽大众的探歌探岳车型稳定增长。国产品牌方面，其为长安配套的1.3英寸双联屏车型CS75Plus上市以来持续热销，2020年单车型销量突破20万辆。

  2）在智能座舱一芯多屏”的趋势下，液晶仪表盘渗透率的快速提升，带来其驾驶信息系统业务收入增长。

  1）其HUD主要客户为长城汽车，2020Q3起HUD产品新增配套长城第三代哈弗H6车型开始放量。从出货量来看，2021年上半年HUD出货量达到12万套（单套ASP约2000元），2020年全年出货量约为10万套，2021年上半年出货量已超越2020年全年。

  2）此外，其汽车中控屏（智能双联屏）、HUD等智能座舱产品开始慢慢地向长安UNIT、广汽传祺GS8等畅销国产车型配套，新客户产品畅销驱动其汽车电子业绩增长。

  2010年在车载导航发展之初，后装导航十分盛行，带动了车载显示后装市场的发展。但随着车载导航前装的不断渗透，后装市场空间受到挤压，且与原车系统无法深层次地融合的缺点被无限放大，逐渐失去市场份额。

  华阳集团2019年归母净利润增速高（347%），主要是2018年归母净利润亏损，2019年扭亏导致。

  2018年其主要客户北汽银翔、重庆北汽幻速因资金紧张破产，导致其应收账款计提减值，对影响净利润0.8亿元，导致当年净利润亏损0.19亿元。

  路畅科技2019年净利润亏损3.56亿元，是由于：2019年国内后装车厂订单量减少，其计提了大量存货及应收账款减值损失，合计2.1亿元，造成净利润亏损。

  对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看2021年三季报数据。

  一、华阳集团——2021年三季报，实现收入31.3亿元，同比增长47.8%；归母净利润2.08亿元，同比增长133.1%。

  Q3，实现盈利收入10.8亿元，同比增长19.2%，环比下降1.1%；归母净利润0.71亿元，同比增长90.2%，环比下降13.4%。

  业绩增长主要是其汽车电子业务中数字仪表、中控、HUD产品收入大幅度的增加，环比出现下滑主要是三季度芯片供应短缺导致下游整车排产受限。

  2020年Q4起，净利润连续四个季度迅速增加，主要受益于——1）利润较高的汽车电子科技类产品销量增长。其向两大客户长城、长安汽车分别供应HUD抬头显示、双联屏中控屏畅销；2）2019-2020年计提存货减值损失导致净利润较低。

  HUD2021年第三季度出货量超6万套，2021年前三季度出货量约16万台，已超去年全年出货水平（10万台）。根据机构预测，预计2021年全年销量在20-30万套之间，每套平均价格约1500元。

  二、德赛西威——2021年前三季度收入63.0亿元，同比增长47%，扣非归母净利润4.8亿元，同比增长110%。

  2021Q3单季度营收22.2亿元，同比增长30.47%；归母净利润1.22亿元，同比增长37.13%，扣非归母净利润1.2亿元，同比下降1%，环比下降14%。

  收入环比增速不高，主要是汽车零部件企业主要依托新项目量产，由于大客户一汽大众、长城、吉利受芯片短缺影响，Q3销量环比分别下降28%、12%、10%。

  德赛西威受缺芯影响较大，主要是其以大客户是一汽大众，本次缺芯合资厂影响较大导致。预计Q4芯片供应恢复，下游客户恢复量产。

  三、中科创达——2021年前三季度实现营业收入 26.72 亿元，同比增长 49.51%； 归母纯利润是 4.50 亿元，同比增长 54.24%。

  分业务来看，智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务软件收入分别同比增长18%、52%、37%，可见智能汽车受益于行业高景气影响，为其今年业绩的主要驱动力。

  中科创达收入及利润增长较稳定，主要是其为软件类公司，各项收入确认受芯片等因素影响较小。

  四、路畅科技——2021年前三季度，营业收入2.62亿元，同比减少35.1%，归母净利润552.54万元，上年同期净亏损3748.6万元，扭亏为盈。

  2021年Q3实现收入0.85亿元，同比下滑23.29%，环比下滑14.14%，净利润0.02亿元，同比扭亏，环比持平。收入连续五个季度环比负增长，主要是汽车电子业务萎缩导致。

  其汽车电子业务以后装导航为主，从业绩来看，收入及盈利水平仍未修复。路畅科技2020年净利率扭亏，是因为其核销应付专利许可费1.58亿元导致。

  中科创达毛利率较高，主要是其商业模式以软件为主，中等水准在40%以上。根本原因有：

  A、手机操作系统供应商与客户形成稳定的合作伙伴关系，不会轻易更换供应商对合作供应商粘性较强，利润较高；B、背靠高通平台，中科创达与高通已建立多年深度合作伙伴关系，已经基本成为手机及整车厂基于高通平台，进行操作系统开发的首选。

  近三年，毛利率较高的汽车业务（汽车精密铸件、汽车电子）占比提升，盈利能力较差的老业务（电子铸件、LED照明）占比下降，带动其盈利能力提升。

  3）几家企业毛利率在2021年均出现不同幅度下滑，主要是芯片等原材料涨价导致。

  净利率方面，中科创达＞德赛西威＞华阳集团＞路畅科技。除了毛利率影响因素外，主要是销售费用和管理费用导致。

  销售费用率方面，德赛西威低于华阳集团及中科创达，主要是其费用管控能力较强。

  研发费用率方面，中科创达占比较高，是由于其为软件公司，研发人员占高达92%导致。

  对比四家回报表现来看，不难发现，中科创达及德赛西威回报较高。拆解来看，导致回报较高的主要是高净利率，其次是高资产周转率。

  中科创达以软件业务为主，其手机及智能汽车操作系统形成了较强的业务粘性，毛利率较高，导致整体利润水准高。

  德赛西威净利率水平一般，但资产周转效率较强，主要是其在制造、运营等方面做精益化管理，提升制造效率导致。

  路畅科技2020年净利率扭亏，是因为其核销应付专利许可费1.58亿元导致。其权益乘数较高。

  智能座舱，是指在汽车座舱内转配液晶中控屏、影音功能、HUD抬头显示等电子化产品，实现人机交互方式多样化，增强用户驾驶体验。

  一辆车每增加一个智能功能，就要增加一个ECU（ECU即控制模块，由多个MCU组成）。每个ECU只能控制单一功能，包括高清地图、智能音箱、安全气囊等。

  随着汽车座舱硬件资源的不断丰富，计算能做的事情慢慢的变多（人脸识别、手势控制、高精度地图等），车上的ECU数量暴增，每个ECU都通过总线连接，导致汽车结构十分混杂。因此，随着任务复杂度持续提升，对集成化的需求越来越迫切。

  因此，具备集成化能力的控制域诞生，就是将一些紧密相关的功能集成化后，统一控制。一辆智能汽车，可分为五个域：无人驾驶、智能座舱、车身、动力总成、底盘域。

  未来十年市场空间排序：无人驾驶（1240亿元）＞智能座舱（620亿元）＞动力总成（350亿元）＞底盘控制（248亿元）＞车身控制（198亿元）；

  动力及底盘——安全系数要求高，主要由整车厂和博世等全球头部 Tier1控制，因为涉及安全，很难有主机厂愿意对其进行国产化替代。主要参与者有伯特利、科博达等。

  智能驾驶域——负责控制汽车行驶，功能极强大、价值量居首，但技术难度大、开发周期长、产业化落地速度较慢。参与者众多，就Tire1来看，主要参与者国内方面有德赛西威、华为、百度、经纬恒润（科创板IPO）、东软集团等。

  智能座舱域——重点在于人机交互及提升驾驶体验。相比智能驾驶，落地速度更快，目前已成为车企打造差异化竞争、吸引消费的人、提升驾驶体验的亮点之一。主要参与者有德赛西威，华阳集团，经纬恒润（科创板IPO）、均胜电子、中科创达等。

  综上，智能座舱市场规模大且产业化落地快。因此，本文我们重点跟踪智能座舱域，后续随着其他领域产业化进展，我们再逐步做跟踪。

  市场规模=中控大屏市场规模+仪表盘市场规模+抬头显示系统（HUD）市场规模+域控制器市场规模