德赛西威(002920)2023三季报点评陈述：成绩大超预期 多产品线

  公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度完成经营收入144.7 亿元，同比添加43.12%；归母净赢利9.6 亿元，同比添加38.7%，扣非后归母净赢利8.63 亿元，同比添加32.13%。

  单Q3 而言，2023Q3 完成经营收入57.46 亿元，同比添加55.15%；归母净赢利3.53 亿元， 同比添加106.43%， 扣非后归母净赢利3.36 亿元， 同比添加114.47%。

  营收赢利大超预期，获益于协作厂商销量敏捷添加依据公司单Q3 的收入和赢利体现，咱们咱们都以为公司Q3 成绩大超预期，首要获益于智能座舱和智能驾驭多产品线继续量产，首要协作轿车厂商销量添加快速。

  一方面，公司多产品线） 智能座舱：公司第三代智能座舱域操控器已完成规划化量产，并在抱负轿车、奇瑞等很多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域操控器已获得多个项目订单；

  2） 智能驾驭：公司高算力智能驾驭域操控器IPU04 已在抱负轿车、路特斯、上汽等很多客户的车型上配套量产，营收规划快速提高，公司轻量级智能驾驭域操控器IPU02 已推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分商场公司，现在已获得多个项目定点，行将完成量产。

  1） 依据抱负轿车发表数据，抱负轿车23Q3 共交给轿车约10.5 万辆，同比添加296.3%；

  2） 依据奇瑞集团数据，奇瑞轿车23Q3 共交给轿车约51.2 万辆，同比添加22.3%。

  公司23Q3 单季度毛利率18.71%，较22Q3 下降4.6pct，较23Q2 下降1.58pct，咱们咱们都以为公司毛利率动摇继续遭到人民币汇率下行的影响（参阅公司宣布存货本钱选用移动加权均匀法计量）。

  在毛利率继续下行的压力下，公司进一步操控研制费用投入，23Q3 研制费用率摊薄至8.57pct，较22Q3 下降3.48pct，较23Q2 下降1.65pct。环比口径下，公司研制费用率降幅乃至高于毛利率降幅。从成果来看，公司23Q3 净利率较23Q2环比提高0.3pct。

  考虑到公司三季度成绩超预期，跟着收入添加费用率有望进一步被摊薄，咱们估计公司2023-2025 年经营收入分别为201.38、263.99、337.16 亿元，归母净赢利分别为15.25、22.19、28.55 亿元。参阅2023 年10 月24 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为43/30/23 倍，保持“买入”评级。

  毛利率遭到汇率影响继续动摇；下流轿车销量没有抵达预期；新产品、新研制技能及落地没有抵达预期；上游原材料供给没有抵达预期。